SBBS| Báo cáo phân tích lần đầu VCG- Giá mục tiêu 24,600đ

Tổng Quan Công Ty

Thành lập năm 1988 với tên gọi ban đầu là Công ty Dịch vụ và Xây dựng nước ngoài, VCG (HOSE: VCG) khởi nguồn với nhiệm vụ quản lý lao động xây dựng Việt Nam hoạt động tại nước ngoài. Năm 2006, công ty thực hiện cổ phần hóa và chuyển đổi thành Tổng công ty cổ phần. Sau đó, VCG niêm yết cổ phiếu lần đầu trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) năm 2008, trước khi Nhà nước thoái vốn toàn bộ vào năm 2018 và công ty chính thức chuyển niêm yết sang HOSE vào năm 2020 nhằm nâng cao khả năng tiếp cận vốn và chuẩn hóa hoạt động quản trị theo tiêu chuẩn doanh nghiệp niêm yết quy mô lớn.

VCG hiện là một trong những tổng thầu xây dựng tư nhân lớn nhất Việt Nam, sở hữu hồ sơ năng lực trải dài nhiều lĩnh vực gồm: hạ tầng giao thông, hạ tầng hàng không, công nghiệp và dân dụng. Nhiều công trình do VCG tham gia xây dựng như Cầu Nhật Tân, Đại lộ Thăng Long, Hệ thống Cao tốc Bắc - Nam, Sân bay Quốc tế Long Thành đã và đang tiếp đánh dấu sự đổi thay của Đất Nước. Ngoài ra, VCG còn đầu tư tài chính vào các mảng năng lượng, nước sạch, giáo dục nhằm đa dạng hóa nguồn thu và tăng trưởng bền vững.

Kết Quả Kinh Doanh

Giai đoạn 2019–2024, doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) của VCG tăng trưởng với tốc độ kép (CAGR) lần lượt 9.8% và 7.6%. Động lực chính đến từ sự phục hồi hoạt động xây lắp sau COVID-19 và đóng góp đột biến từ mảng bất động sản trong năm 2023 và 2024. Năm 2024, doanh thu thuần của VCG đạt 12,870 tỷ đồng LNST đạt 1,108 tỷ đồng,tăng 179.8%   so với năm 2023, chủ yếu nhờ bàn giao một phần dự án Green Diamond (93 Láng Hạ) và giá trị nghiệm thu từ các dự án đầu tư công trọng điểm.

Bước sang năm 2025, VCG đặt kế hoạch doanh thu 15,500 tỷ đồng, tăng 20.4% so với năm2024. LNST dự kiến đạt 1,200 tỷ đồng, giảm 12.6% so với năm 2024, trong đó 70-75% đóng góp từ bất động sản. Công ty định hướng duy trì hoạt động xây lắp ổn định, đồng thời chuẩn bị các điều kiện pháp lý để triển khai dự án bất động sản mới từ 2026. Tính đến cuối Q1/2025, tổng tài sản hợp nhất đạt 28,991 tỷ đồngTrong đó, hàng tồn kho đạt 7,212 tỷ đồng, chiếm 25% tổng tài sản, phản ánh giá trị tồn kho bất động sản dở dang lớn như Cát Bà Amatina, Đại lộ Hòa Bình nối dài, và Chi phí sản xuất kinh doanh dở dang tại các dự án xây dựng. Tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu duy trì ở mức 1.59 lần, giảm nhẹ so với mức 1.66 lần ở thời điểm đầu năm.

Luận Điểm Đầu Tư

VCG là một trong những lựa chọn của chúng tôi trong chủ đề đầu tư công năm 2025. Chúng tôi đánh giá cao các điểm sau đây:

Ngành xây dựng dự kiến ​​sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trong giai đoạn 2025-2030, nhờ ​​đầu tư công được đẩy nhanh và sự phục hồi của thị trường nhà ở tại Việt Nam

Việt Nam đặt mục tiêu tăng trưởng GDP 7,5–8% vào năm 2025 và hai chữ số sau đó, được hỗ trợ bởi chính sách tiền tệ nới lỏng và giải ngân đầu tư công nhanh chóng. Chính phủ đưa ra mục tiêu đầy tham vọng là giải ngân hơn 31 tỷ đô la Mỹ trong danh mục đầu tư cơ sở hạ tầng vào năm 2025.

Các dự án cơ sở hạ tầng quốc gia quan trọng như Đường cao tốc Bắc-Nam, Đường vành đai tại Hà Nội và Thành phố Hồ Chí Minh, Sân bay quốc tế Long Thành và cơ sở hạ tầng công nghiệp và đô thị sẽ tiếp tục được triển khai mạnh mẽ. Những dự án đó sẽ tạo ra nhu cầu xây dựng lớn tại Việt Nam trong giai đoạn 2025-2030.

Sự mở rộng nhanh chóng của tầng lớp trung lưu và tốc độ đô thị hóa cao đang thúc đẩy nhu cầu nhà ở mạnh mẽ. Các chính sách bất động sản vẫn hỗ trợ, tạo ra sự lan tỏa tích cực cho nhu cầu xây dựng. Chính phủ đang khắc phục các vấn đề trong nhiều dự án; điều này sẽ cho phép một số dự án nhà ở được xây dựng trở lại.

Năng lực thi công đã được kiểm chứng và Backlog lớn

VCG, với tư cách là tổng thầu hàng đầu tại Việt Nam với năng lực vượt trội và kinh nghiệm sâu rộng trong lĩnh vực xây dựng công nghiệp, có vị thế tốt để tham gia vào các dự án cơ sở hạ tầng lớn. Mô hình hợp đồng trọn gói của VCG cho phép công ty tối ưu hóa cả thời gian và chi phí, đồng thời đóng vai trò là lợi thế so với các đối thủ cạnh tranh. Với hơn 30 năm kinh nghiệm, VCG đã thực hiện nhiều dự án cơ sở hạ tầng quy mô quốc gia.

Tính đến tháng 4/2025, tổng khối lượng công việc còn lại của VCG lên tới khoảng 15,000 tỷ đồng. Các dự án này, chủ yếu được tài trợ bằng vốn đầu tư công, đảm bảo doanh thu ổn định trong 2–3 năm tới.

Quỹ đất 2,000 ha tạo dư địa tăng trưởng dài hạn, biên lợi nhuận cao

Công ty sở hữu danh mục quỹ đất chiến lược hơn 2,000 ha, bao gồm các dự án trọng điểm như Cát Bà Amatina (172 ha).

Mảng bất động sản đô thị và nghỉ dưỡng mang lại biên LNG 30–50% nhờ giá vốn thấp. Hướng đi phát triển khu công nghiệp được kỳ vọng tạo dòng tiền bền vững thông qua cho thuê đất và dịch vụ hạ tầng.

Mô hình tích hợp dọc từ sở hữu đất, phát triển, thi công đến vận hành giúp VCG kiểm soát chất lượng và tối ưu hiệu quả toàn chuỗi giá trị.

Danh mục đầu tư tài chính đa dạng, tạo nguồn thu ổn định

VCG sở hữu cổ phần tại nhiều doanh nghiệp có dòng tiền ổn định như Viwaco (cấp nước), Nhà máy thủy điện Ngòi Phát (84MW), ĐăkBa (30MW) và hệ thống giáo dục Lý Thái Tổ.

Định giá và Khuyến nghị

Do cấu trúc tổng công ty phức tạp, chúng tôi sử dụng phương pháp DCF, SOTP, P/B để xác định giá trị hợp lý của VCG. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 12 tháng là 24,600 VND/cổ phiếu, tiềm năng tăng giá 22.1% so với giá đóng cửa 20,150 VND/cổ phiếu tại ngày 16/06/2025.  Cho giai đoạn 3 năm, chúng tôi định giá VCG ở mức 34,350 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức tăng 70.4%.

Đọc báo cáo phân tích theo link: Báo cáo phân tích lần đầu VCG