SBBS| Báo cáo phân tích lần đầu SSI - Giá mục tiêu 28,500đ

Tổng Quan Công Ty

CTCP Chứng khoán SSI (SSI) có tiền thân là CTCP Chứng khoán Sài Gòn, được thành lập vào năm 1999 bởi ông Nguyễn Duy Hưng. SSI được niêm yết trên sàn HNX vào năm 2006 trước khi chuyển sang sàn HOSE từ năm 2007. SSI cung cấp đầy đủ các dịch vụ môi giới chứng khoán, tư vấn và đầu tư tài chính, chứng khoán, tư vấn và bảo lãnh phát hành với mạng lưới chi nhánh trải rộng tại các thành phố lớn trên toàn quốc.

Hiện nay, SSI là công ty chứng khoán lớn nhất trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam tính theo vốn hóa và đứng thứ 2 về thị phần môi giới với thị phần 9.18% trong năm 2024. Trong 3 năm qua, SSI phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các đối thủ với các sản phẩm mới, phí thấp như VPS và TCBS, song SSI vẫn duy trì vị thế là một trong những công ty chứng khoán (CTCK) có lợi nhuận cao nhất trên thị trường.

Kết Quả Kinh Doanh

Trong giai đoạn 2019–2023, SSI ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng với doanh thu hoạt động tăng trưởng bình quân hàng năm (CAGR) đạt 22.0% và lợi nhuận sau thuế (LNST) tăng trưởng bình quân hàng năm đạt 26.1%. Trong đó, lợi nhuận từ tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) đóng góp đáng kể vào LNST của SSI.

Trong 9Th2024, doanh thu của SSI đạt 6,308 tỷ đồng, tăng 23.4% so với cùng kỳ. Các mảng kinh doanh đóng góp chính vào doanh thu bao gồm tự doanh, môi giới và cho vay ký quỹ đều ghi nhận mức tăng trưởng mạnh mẽ. Lũy kế 9Th2024, LNTT đạt 2,989 tỷ đồng, tăng 35.6% so với cùng kỳ, giúp công ty hoàn thành 77.8% kế hoạch doanh thu cả năm và 88.0% kế hoạch lợi nhuận trước thuế.

Chất lượng bảng cân đối kế toán của SSI lành mạnh. Đến cuối Q3/2024, tổng tài sản của SSI đạt 66,181 tỷ đồng, trong đó tài sản FVTPL, chủ yếu là chứng chỉ tiền gửi có kỳ hạn, chiếm 20,923 tỷ đồng, tương đương 31.6% tổng tài sản. SSI duy trì chính sách trả cổ tức bằng tiền mặt ổn định ở mức 1,000 đồng/cổ phiếu, tương đương tỷ suất cổ tức 4.07% theo giá hiện tại.

Luận Điểm Đầu Tư

Chúng tôi tin tưởng vào triển vọng của ngành môi giới chứng khoán và tiềm năng tăng trưởng của SSI trong 3 năm tới:

Triển vọng ngành tích cực: Thị trường chứng khoán tại Việt Nam đã mở rộng đáng kể cả về quy mô và thanh khoản trong những năm qua. Chúng tôi tự tin rằng xu hướng này sẽ tiếp tục trong thời gian tới nhờ:

Tăng trưởng số lượng nhà đầu tư cá nhân trong nước: Hiện chỉ có 9.0% dân số Việt Nam sở hữu tài khoản giao dịch chứng khoán, với tỷ lệ nhà đầu tư thực tế dưới 5% do một số người mở nhiều tài khoản. Tuy nhiên, sự quan tâm đến TTCK tăng mạnh, thu hút các nhà đầu tư đa dạng từ nhiều ngành nghề và độ tuổi. Xu hướng mở tài khoản mới đang tăng tốc, dự báo tỷ lệ sở hữu tài khoản sẽ đạt 15% dân số trong 3–5 năm tới.

Tăng số lượng nhà đầu tư tổ chức trong nước: Hiện nhà đầu tư cá nhân chiếm hơn 90% giá trị giao dịch trên TTCK Việt Nam. Tuy nhiên, các nhà đầu tư tổ chức trong nước, bao gồm quỹ đầu tư chủ động, ETF, công ty bảo hiểm và các công ty đầu tư, đang dần trở nên nổi bật và tăng trưởng nhanh. Quỹ hưu trí cũng được kỳ vọng sẽ đóng vai trò quan trọng hơn trong thị trường tài chính.

Các sản phẩm mới thúc đẩy thanh khoản:  Ủy ban chứng khoán đã triển khai các sản phẩm như chứng quyền, phái sinh và ETF, cải thiện thanh khoản đáng kể trong những năm qua. Các sản phẩm tài chính sắp tới, bao gồm Thanh toán bù trù trung tâm (Central Clearing Party, CCP), giao dịch quyền chọn, giao dịch trong ngày và bán không dự kiến ra mắt trong 2–3 năm tới, sẽ tiếp tục thúc đẩy thanh khoản của thị trường.

Lộ trình nâng hạng lên thị trường mới nổi: Việt Nam dự kiến được nâng hạng lên thị trường mới nổi bởi FTSE vào năm 2025 sau khi giải quyết các vấn đề quan trọng. Việc nâng hạng dự kiến vào nửa cuối năm 2025, có thể thu hút dòng vốn qua đó giúp tăng thanh khoản. Bên cạnh đó, chính phủ đang tìm cách giải quyết giới hạn sở hữu nước ngoài, một bước quan trọng hướng tới nâng hạng lên thị trường mới nổi theo MSCI, dự kiến vào 2027–2028.

SSI ở vị thế hàng đầu để hưởng lợi từ sự phát triển của ngành chứng khoán:

Vị thế dẫn đầu ngành: SSI là công ty môi giới duy nhất mạnh cả ở mảng môi giới cá nhân và tổ chức. Điều này giúp công ty tận dụng tối đa sự bùng nổ tài khoản cá nhân và dòng vốn gia tăng từ việc nâng hạng thị trường sắp tới.

Mảng môi giới cá nhân vững chắc và nguồn vốn lớn nhất thị trường: SSI có khả năng cung cấp dịch vụ cho vay ký quỹ đáng kể, mang lại lợi nhuận cao. Hiện du nợ vay ký quỹ của SSI xếp thứ hai trên thị trường về quy mô và luôn mang lại lợi nhuận ổn định. Đây được dự báo sẽ vẫn là nguồn thu chính của SSI trong thời gian tới.

Tăng trưởng lợi nhuận hai chữ trong trong 3 năm tới: SBBS dự báo lợi nhuận sau thuế của SSI sẽ đạt 2,790 tỷ đồng năm 2024 (+21.6%), 3,153 tỷ đồng năm 2025 (+13.0%) và 3,545 tỷ đồng năm 2026 (+12.4%) nhờ mở rộng dư nợ cho vay ký quỹ, thanh khoản thị trường  tăng và cải thiện biên lợi nhuận ròng. SSI hiện giao dịch thấp hơn mức trung bình thị trường theo chỉ số P/E và P/B dự phóng.

SSI có thể là một trong những cổ phiếu sẽ được đưa vào Bộ Chỉ số mới nổi FTSE khi thị trường được xem xét nâng hạng vào năm 2025. Thông thường, các cổ phiếu đáp ứng các yêu cầu về vốn hóa thị trường, tỷ lệ free float, tỷ lệ sở hữu nước ngoài và tính thanh khoản sẽ được xem xét thêm vào chỉ số. Chúng tôi cho rằng, dòng vốn từ các quỹ EM tới đây sẽ hỗ trợ định giá của cổ phiếu SSI.

Định Giá và Khuyến Nghị

Dựa trên dự phóng định giá theo phương pháp DCF, P/B và P/E, SBBS khuyến nghị MUA với Giá mục tiêu 12 tháng là 28,500 đồng/cổ phiếu, kỳ vọng tăng trưởng 15.9% so với giá đóng cửa 24,550 đồng tại ngày 07/01/2024 và Giá mục tiêu 3 năm là 38,400đ/cổ phiếu với mức tăng 56.3% sau 3 năm. 

Đọc báo cáo phân tích theo link: Báo cáo phân tích lần đầu SSI