SBBS| Báo cáo phân tích lần đầu POW - Giá mục tiêu 16,850đ

Tổng Quan Công Ty

Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) được thành lập vào năm 2007 theo Quyết định 1468/QĐ-DKVN của Tập Đoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam. Tổng Công ty hoạt động chính trong lĩnh vực sản xuất, truyền tải, kinh doanh và xuất nhập khẩu điện năng. POW đang quản lý vận hành 7 Nhà máy điện với tổng Công suất thiết kế là 4,205 MW, gồm điện khí, điện than, thủy điện và điện mặt trời. Hàng năm, POW cung cấp lên lưới điện Quốc gia khoảng 21 tỷ kWh, chiếm 5 – 10% sản lượng điện thương phẩm Quốc gia, đứng vị trí thứ 2 sau Tập đoàn Điện lực Việt Nam. POW chính thức trở thành công ty cổ phần và được giao dịch trên thị trường UPCoM từ năm 2018 sau đó niêm yết trên HoSE vào năm 2021.

Kết Quả Kinh Doanh

Hiệu quả tài chính của POW đã trải qua nhiều biến động lớn trong vài năm qua. Doanh thu bán điện của POW giảm trong năm 2020, 2021 lần lượt là -16.0% -17.4% do thiếu hụt khí tự nhiên trong giai đoạn Covid-19, nhưng đã phục hồi mạnh mẽ từ năm 2022. Đến năm 2023, doanh thu của POW đạt 28,329 tỷ đồng, tăng 0.4% so với cùng kỳ (svck), trong khi lợi nhuận sau thuế (NPAT) giảm mạnh 49.7%, xuống còn 1,283 tỷ đồng do (i)  Vũng Áng 1, Cà Mau 2 và Nhơn Trạch 2 thực hiện bảo dưỡng và đại tu, (ii)  hiện tượng El Niño khiến sản lượng phát điện tại các nhà máy thủy điện Hủa Na và Đakđrinh giảm mạnh, (iii)  giá nhiên liệu, đặc biệt là khí tự nhiên, tăng cao đã làm gia tăng đáng kể giá vốn hàng bán. Tính đến 9T2024, POW ghi nhận doanh thu đạt 21,686 tỷ đồng (+0.7% svck). Trong đó, doanh thu từ Cà Mau 1 & 2 đạt 8,335 tỷ đồng (+6.0% svck), chiếm 38.4% tổng doanh thu, và doanh thu từ Vũng Áng 1 đạt 7,822 tỷ đồng (+29.0% svck), chiếm 36.1% tổng doanh thu. Doanh thu từ các nhà máy nhiệt điện Nhơn Trạch 1 và 2 lần lượt đạt 535 tỷ đồng (-68% svck) và 4,151 tỷ đồng (-21% svck), do hạn chế trong phân bổ sản lượng điện hợp đồng và gián đoạn sản xuất trong Q1/2024.

Đến cuối Q3/2024, tổng tài sản của POW tăng 14.7%, đạt 80,692 tỷ đồng. Chi phí xây dựng dở dang, chủ yếu cho các nhà máy Nhơn Trạch 3 & 4, tăng lên 18.328 tỷ đồng, chiếm 23% tổng tài sản. Tổng công suất thiết kế của Nhơn Trạch 3 và 4 là 1,624 Megawatt (MW), tương đương tăng thêm 38.2% so với công suất hiện tại. Đến tháng 12/2024, tiến độ EPC đã hoàn thành 95% và dự kiến sẽ chính thức vận hành vào giữa năm 2025

Luận Điểm Đầu Tư

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu POW nhờ vào: (1) tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận ổn định trong 3-5 năm tới và (2) mức định giá hấp dẫn.

Việt Nam đang chứng kiến nhu cầu điện ngày càng tăng từ cả lĩnh vực dân dụng và công nghiệp nhằm đáp ứng tốc độ tăng trưởng GDP cao, trong khi khả năng cung ứng điện đang đối mặt với nhiều hạn chế. Chính phủ gần đây đã ban hành Quy hoạch Phát triển Điện 8 (PDP8), cung cấp khung chiến lược để nhanh chóng phát triển mạng lưới sản xuất và truyền tải năng lượng quốc gia nhằm thích ứng với nhu cầu năng lượng gia tăng đến năm 2030. Điều này sẽ mang lại lợi ích lớn cho POW với vai trò là nhà sản xuất điện khí hàng đầu tại Việt Nam.

Chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ: Chúng tôi dự báo POW sẽ đạt mức tăng trưởng lợi nhuận kép 37.5%/năm trong giai đoạn 2025-2027, dựa trên các yếu tố sau:

Vũng Áng 1 là động lực tăng trưởng chính của POW trong năm 2025

Cà Mau 1 & 2 dự kiến sẽ đạt công suất hoạt động ấn tượng từ năm 2025 trở đi

Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4 sẽ là động lực tăng trưởng chính của POW từ năm 2026

Nhơn Trạch 1 và Nhơn Trạch 2 dự kiến sẽ hoạt động tốt hơn nhờ nguồn cung khí bổ sung từ các mỏ khí mới ở khu vực Đông Nam Bộ, dự kiến sẽ bắt đầu cung cấp khí đầu tiên vào năm 2025 và 202626.

Định giá hấp dẫn: Do lợi nhuận năm 2024 ở mức vừa phải, giá cổ phiếu POW đã giảm từ đỉnh VND 15,100 vào tháng 7/2024 xuống còn VND 11,750 tại ngày 17/01/2025. Ở mức giá hiện tại, cổ phiếu POW đang được giao dịch ở mức 0.75 lần giá trị sổ sách, một mức khá hấp dẫn đối với một công ty hàng đầu trong lĩnh vực năng lượng. Chúng tôi dự báo POW sẽ đạt mức tăng trưởng lợi nhuận 31.4% vào năm 2025, trong khi LNST 2027 sẽ gấp hơn hai lần so với LNST 2024, với tăng trưởng kép trong giai đoạn 2025-2027 đạt 37.5%/năm. Tốc độ tăng trưởng ấn tượng này khiến cổ phiếu trở nên khá rẻ, cả trong ngắn hạn (1 năm) và trong tầm nhìn dài hạn (trên 3 năm).  

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi sử dụng 4 phương pháp bao gồm FCFF, EV/EBITDA, P/E và P/B và xác định giá trị nội tại của cổ phiếu POW. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA, với giá mục tiêu 12 tháng là 16,850 đồng/cổ phiếu, kỳ vọng +43.4% so với giá đóng cửa tại ngày 17/01/2025. 

Các giả định chính trong mô hình định giá bao gồm:

Chúng tôi dự báo doanh thu của POW trong năm 2025 và 2026 lần lượt đạt 35,069 tỷ đồng và 45,695 tỷ đồng, với tỷ lệ tăng trưởng tương ứng là 61.7% và 51.0%, nhờ vào việc vận hành thương mại của Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4. LNST trong năm 2025 và 2026 được dự phóng lần lượt đạt 1,715 tỷ đồng (+31.4% svck) và 2,469 tỷ đồng (+43.9% svck)

Tổng tài sản của POW trong năm 2025 dự báo sẽ đạt 88,692 tỷ đồng, phản ánh mức tăng trưởng 5.2% svck, khi tất cả các khoản đầu tư cho Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4 được ghi nhận dưới dạng chi phí xây dựng dở dang và sau đó sẽ chuyển sang tài sản cố định. Khấu hao sẽ được ghi nhận khi hai nhà máy điện này bắt đầu đi vào vận hành thương mại

Chúng tôi dự báo rằng nợ của POW sẽ giảm sau khi Nhơn Trạch 3 và Nhơn Trạch 4 đi vào vận hành thương mại, giúp công ty duy trì tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu an toàn. Tổng nợ vay trong năm 2026 dự kiến sẽ đạt 20,414 tỷ đồng, giảm 16.3% so với mức đỉnh điểm vào năm 2025.

Đọc báo cáo phân tích theo link: Báo cáo phân tích lần đầu POW