SBBS| Báo cáo phân tích lần đầu PNJ - Giá mục tiêu 115,800đ

Tổng Quan Công Ty

CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận, tiền thân là doanh nghiệp quốc doanh trực thuộc UBND Phú Nhuận, được thành lập vào năm 1988, cổ phần hóa năm 2004 và niêm yết trên HoSE kể từ năm 2009. Công ty hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực chế tác, kinh doanh trang sức bằng vàng, bạc, đá quý, với mảng bán lẻ trang sức đóng vai trò cốt lõi. Đến nay, PNJ đã vươn lên trở thành một trong những doanh nghiệp sản xuất, bán lẻ trang sức lớn nhất Việt Nam với hệ thống 418 của hàng trên toàn quốc.

Kết Quả Kinh Doanh

PNJ có kết quả kinh doanh ấn tượng trong những năm vừa qua. Giai đoạn 2019-2023, doanh thu và lợi nhuận sau thuế của PNJ tăng trưởng vượt trội với CAGR lần lượt đạt 11.8% và 9.1%. Luỹ kế 9Th2024, PNJ ghi nhận doanh thu thuần đạt 29,534 tỷ đồng, tăng 25.1% svck và lãi ròng đạt 1,382 tỷ đồng, tăng 3% svck, lần lượt hoàn thành 78.7% và 66.2% kế hoạch năm. Biên lợi nhuận gộp 9Th2024 đạt 16.7%, giảm 1.7% svck do tỷ trọng doanh thu mảng vàng miếng là mảng có biên lợi nhuận gộp thấp tăng mạnh, khiến cho tỷ trọng doanh thu mảng bán lẻ và lời nhuận gộp giảm.

PNJ sở hữu bảng cân đối kế toán lành mạnh với lượng tiền mặt và đầu tư tài chính ngắn hạn chiếm hơn 17% tổng tài sản tính đến cuối tháng 9/2024, đạt 2,346 tỷ đồng, tăng 37.5% so với đầu năm. PNJ cũng thận trọng trích lập dự phòng hàng tồn kho gần 50 tỷ đồng trong năm 2024 khi giá vàng tăng mạnh.

Luận Điểm Đầu Tư

Là đơn vị dẫn đầu trong lĩnh vực bán lẻ trang sức tại Việt Nam, PNJ là lựa chọn hàng đầu của chúng tôi cho ngành hàng tiêu dùng không thiết yếu nhờ các yếu tố thúc đẩy sau:

Môi trường hoạt động kinh tế Việt Nam vô cùng thuận lợi với những yếu tố thúc đẩy tăng trưởng trong ngắn hạn và dài hạn:

Tăng trưởng kinh tế ở mức cao nhất khu vực: Thu nhập và đời sống người dân ngày được nâng cao, dự báo sẽ có 37 triệu người tham gia vào tầng lớp trung lưu Việt Nam vào năm 2030, từ đó thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ trang sức xa xỉ.

Thị trường bán lẻ dự báo tăng trưởng 12.1%/năm giai đoạn 2024- 2028 nhờ vào cải thiện thu nhập bình quân đầu người và tăng trưởng tầng lớp trung lưu và tỷ phú Việt Nam.

Thị trường trang sức dự báo tăng trưởng kép 4.9%/năm giai đoạn 2023-2028 bởi thị trường tiêu thụ trẻ năng động, tốc độ đô thị hóa cao, và sự gia tăng tiêu thụ trang sức vàng tăng lên mức trung bình 50 tấn/năm.

Chưa có thương hiệu chiếm lĩnh thị trường: Bối cảnh thị trường trang sức Việt Nam vẫn còn phân mảnh là yếu tố thuận lợi để PNJ, với khả năng nắm bắt xu hướng tiêu dùng, mở rộng và gia tăng thị phần.

PNJ tiếp tục khẳng định vị thế đầu ngành và tiềm năng tăng trưởng hai chữ số trong ba năm tới:

Vận hành chuỗi bán lẻ trang sức lớn nhất Việt Nam với 418 cửa hàng tại 57 (trong số 63) tỉnh thành.

Nhờ vị thế vững chắc, PNJ có thể mở rộng danh mục sản phẩm bán lẻ của mình sang các sản phẩm liên quan khác phù hợp với cơ sở khách hàng của mình.

PNJ sở hữu năng lực sản xuất vượt trội có thể đáp ứng nhu cầu trong tương lai.

Hoạt động kinh doanh của PNJ ít bị ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh tế.

Sức khỏe tài chính vững mạnh nhờ đội ngũ quản lý có năng lực

Định Giá và Khuyến Nghị

Dựa theo dự phóng DCF, P/E và EV/EBITDA, chúng tôi khuyến nghị MUA với mức giá kỳ vọng 115,800 VND/cp, triển vọng tăng giá 19.9% so với mức giá 96,600đ tại ngày 03/01/2025.

Các giả định tài chính trong dự phóng PNJ bao gồm:

Mở mới lần lượt 35 và 25 cửa hàng trong năm 2024 và 2025. Doanh thu thuần năm 2024 đạt 37,889 tỷ, tăng 14.4% so với 2023 và 2025 đạt 34,659 tỷ đồng giảm 8.5%, chủ yếu do doanh thu vàng 24K giảm mạnh, trong khi doanh thu bán lẻ nữ trang vẫn tăng trưởng tốt.

Biên lợi nhuận gộp đạt 18.0% năm 2024 và tăng lên 21.7% vào năm 2025 do tỷ trọng của doanh thu vàng 24K với biên lợi nhuận gộp thấp giảm.

Đọc báo cáo phân tích theo link: Báo cáo phân tích lần đầu PNJ