SBBS| Báo cáo phân tích lần đầu VHC - Giá mục tiêu 66,000đ

Tổng Quan Công Ty

Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn (VHC) được thành lập ngày 19/12/1997 tại tỉnh Đồng Tháp với vốn điều lệ ban đầu 300 triệu đồng. Trải qua quá trình phát triển ấn tượng, đến năm 2007, VHC chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) với mã chứng khoán VHC. Tính đến cuối Q1/2025, vốn điều lệ của công ty đã tăng lên 2,245 tỷ đồng.

Hiện nay, VHC vận hành một hệ sinh thái khép kín và đa dạng trong ngành chế biến cá tra. Ngoài sản phẩm cá tra phi lê đông lạnh xuất khẩu, công ty đã mở rộng sang các sản phẩm giá trị gia tăng cao và phụ phẩm chức năng như collagen, gelatin và dầu cá. Theo Hiệp hội Chế biến và Xuất khẩu Thủy sản Việt Nam (VASEP), VHC tiếp tục giữ vị trí số một trong ngành cá tra của Việt Nam năm 2024 với thị phần 14.0% và kim ngạch xuất khẩu đạt 275.2 triệu USD.

Kết Quả Kinh Doanh

Q1/2025, doanh thu thuần đạt 2,648 tỷ đồng, giảm 7.1% so với cùng kỳ (svck), nhưng lợi nhuận sau thuế đạt 211 tỷ đồng, tăng 11.8% svck. Nguyên nhân chính do doanh thu giảm mạnh tại các thị trường: Trung Quốc (-36.0% svck), Mỹ (–5.1% svck), và các khu vực khác (–18.9% svck). Ngược lại, thị trường EU và nội địa ghi nhận mức tăng nhẹ lần lượt 4.2% và 1.2%  svck.  Doanh thu giảm cùng với chi phí đầu vào chịu áp lực từ giá cá giống cao khiến biên lợi nhuận gộp giảm xuống  còn 12.7%, từ mức 15.1% vào cuối năm 2024.

Tính đến cuối Q1/2025, tổng tài sản của VHC đạt 12,822 tỷ đồng, tăng 4.8% so với đầu năm. Tiền mặt và đầu tư tài chính ngắn hạn chiếm 25.9% tổng tài sản, phản ánh vị thế thanh khoản mạnh. Về phía nợ phải trả, tổng nợ tăng 11.6% lên 3,617 tỷ đồng, chủ yếu do tăng vay ngắn hạn lên 2,486 tỷ đồng để hỗ trợ nhu cầu vốn lưu động.

Luận Điểm Đầu Tư

Dẫn Đầu Ngành Với Chuỗi Giá Trị Cá Tra Tích Hợp Hoàn Chỉnh

VHC giữ vị thế dẫn đầu trong ngành cá tra Việt Nam với thị phần 13.6% năm 2024, dựa trên chuỗi giá trị khép kín từ con giống, nuôi trồng, chế biến đến phân phối toàn cầu. Mô hình này mang lại lợi thế chi phí bền vững, chất lượng sản phẩm đồng đều và khả năng đáp ứng tiêu chuẩn khắt khe.

Thêm vào đó, ưu đãi miễn thuế chống bán phá giá của VHC tại thị trường Mỹ – duy trì ở mức 0% – đã được chính thức tái khẳng định vào tháng 1/2025. Trong khi đó, cơ quan chức năng Mỹ gần đây cũng thêm 7 doanh nghiệp khác vào danh sách hưởng ưu đãi tương tự, nhưng các doanh nghiệp này chỉ mới bắt đầu khôi phục lại hiện diện tại thị trường Mỹ. Ngược lại, VHC vẫn tận dụng được mạng lưới phân phối lâu năm và uy tín thương hiệu đã xây dựng để duy trì vị thế dẫn đầu trong phân khúc khách hàng cao cấp.

Triển Vọng Ngành Vững Chắc & Tăng Trưởng Đa Dạng Thị Trường Dài Hạn

Do tác động của thuế Mỹ, chi phí đầu vào tăng và nguồn giống hạn chế trong năm 2025, giá trị xuất khẩu cá tra Việt Nam dự kiến đi ngang so với năm trước.  Tuy nhiên, triển vọng của ngành từ năm 2026 trở đi sẽ tích cực hơn, khi ngành thích ứng và chuyển trọng tâm sang thị trường EU và ASEAN. Chúng tôi dự báo giá trị xuất khẩu sẽ đạt tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 9.2% trong hai năm tới, nhờ giá bán trung bình dự kiến​​tăng 5.0% mỗi năm.

Là đơn vị xuất khẩu cá tra hàng đầu của Việt Nam, VHC có vị thế tốt để nắm bắt được thị phần đáng kể trong mức tăng trưởng xuất khẩu này. Các hiệp định thương mại gần đây như EVFTA và CPTPP, cùng với việc tiếp tục mở rộng thị trường sang Trung Quốc, Nhật Bản và Trung Đông, dự kiến​​sẽ đóng vai trò là chất xúc tác doanh thu chính cho công ty.

Năng Lực R&D Mạnh Mẽ Thúc Đẩy Mở Rộng Sản Phẩm Giá Trị Gia Tăng

Ngoài phi lê đông lạnh, VHC đang nhanh chóng mở rộng các dòng sản phẩm có biên lợi nhuận cao hơn, giá trị gia tăng, chẳng hạn như thức ăn cho cá, hải sản chế biến sẵn, C&G dưới thương hiệu Vinh Wellness và surimi, tối ưu hóa chuỗi giá trị và khai thác nhu cầu toàn cầu mạnh mẽ về dược phẩm chức năng, mỹ phẩm và thực phẩm tiện lợi.

Các trung tâm R&D chuyên dụng của VHC và chuỗi hậu cần lạnh (cold-chain logistics) hiện đại cho phép phát triển sản phẩm và đưa ra thị trường nhanh chóng. Các chứng nhận quốc tế (ASC, BAP, GlobalG.A.P) xác nhận các cải tiến quy trình giúp giảm thiểu chi phí và tăng biên lợi nhuận (đạt đỉnh 22.5% vào năm 2022).

Lãnh Đạo Giàu Kinh Nghiệm

VHC được dẫn dắt bởi một đội ngũ lãnh đạo dày dạn kinh nghiệm với chuyên môn sâu về nuôi trồng thủy sản và thực thi đã được chứng minh. Nhà sáng lập kiêm Chủ tịch bà Trương Thị Lệ Khanh đã lãnh đạo công ty từ năm 1997, xây dựng công ty trở thành nhà xuất khẩu cá tra hàng đầu Việt Nam và là chủ tịch Ủy ban Cá nước ngọt của VASEP. Trong khi Tổng giám đốc điều hành bà Nguyễn Ngô Vi Tâm, được bổ nhiệm vào năm 2016, đã tạo ra bước nhảy vọt gấp năm lần về doanh số xuất khẩu và đàm phán thành công việc miễn trừ chống bán phá giá vĩnh viễn của Mỹ cho VHC.

Nền Tảng Tài Chính Vững Mạnh & Định Giá Hấp Dẫn

Bảng cân đối kế toán của VHC nhờ bởi đòn bẩy thấp, tiền mặt và tài sản thanh khoản mạnh (khoảng 25.0% tổng tài sản) và quản lý dòng tiền có kỷ luật. Việc chi trả cổ tức hàng năm 20% ổn định trong năm năm qua nhấn mạnh cam kết của công ty đối với cổ đông.

Ở mức giá hiện tại, VHC đang được định giá khá hấp dẫn. Cổ phiếu đang giao dịch ở mức P/E theo sau là 10.5x—thấp hơn nhiều so với mức trung bình 15.6x của các công ty cùng ngành và thấp hơn mức trung bình lịch sử của VHC là 11.3x. Tỷ lệ EV/EBITDA của VHC là 6.9x tính đến ngày 3/7/2025, phản ánh nguồn tiền mặt dồi dào và nền tảng thu nhập vững chắc.  Các chỉ số định giá này cho thấy tiềm năng tăng giá đáng kể cho nhà đầu tư dài hạn tìm kiếm cơ hội ở doanh nghiệp xuất khẩu thủy sản hàng đầu và nền tảng tài chính vững chắc.  

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi tin rằng triển vọng kinh doanh của VHC vẫn khá vững chắc bất chấp những rủi ro liên quan đến thuế quan. Giá cổ phiếu của công ty đã giảm 19.7% trong hai tuần sau thông báo về thuế quan của Mỹ vào đầu tháng 4, phản ánh mối lo ngại của nhà đầu tư về tác động tiềm ẩn đến hiệu suất hoạt động của công ty. Tuy nhiên, ban lãnh đạo của VHCđã trấn an cổ đông tại ĐHĐCĐ gần đây, khẳng định tác động trực tiếp là không đáng kể và công ty đã điều chỉnh lại kế hoạch 2025 phù hợp. Nhờ đó, tâm lý nhà đầu tư đã được cải thiện và giá cổ phiếu cũng đã phục hồi, mặc dù vẫn thấp hơn mức trước thuế quan.

Ngày 2/7/2025, Mỹ đã chính thức chốt mức thuế đối ứng 20% áp dụng cho toàn bộ hàng nhập khẩu từ Việt Nam, điều này sẽ khiến các sản phẩm thủy sản cũng nằm trong mức thuế này. Kết quả này nằm trong kỳ vọng của thị trường và thấp hơn nhiều so với mức thuế 54% đối với hàng hóa Trung Quốc, do đó vẫn duy trì được khả năng cạnh tranh về giá của Việt Nam trên thị trường xuất khẩu cá thịt trắng. Mặc dù Ấn Độ và Indonesia vẫn chưa kết quả về thuế quan đối ứng với Mỹ, chúng tôi dự kiến ​​mức thuế này sẽ vào khoảng 18–20%, qua đó củng cố thêm lợi thế tương đối của Việt Nam trong xuất khẩu cá tra.

Nhìn chung, với việc đã chủ động điều chỉnh kế hoạch 2025 từ đầu năm để tính đến kịch bản thuế 46%, chúng tôi tin rằng VHC, với mô hình chuỗi giá trị cá tra khép kín và kỷ luật quản trị chi phí, có vị thế đặc biệt để duy trì biên lợi nhuận và thị phần xuất khẩu.

Chúng tôi sử dụng ba phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF), phương pháp EV/EBITDA và P/E để xác định giá trị cổ phiếu VHC. Chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 12 tháng là 66,000 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức tiềm năng tăng giá 15.0% so với giá đóng cửa 57,400 đồng/cổ phiếu ngày 03/07/2025. Đồng thời, giá mục tiêu 3 năm là 94,650 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức tiềm năng tăng trưởng 64.9%.

Đọc báo cáo phân tích theo link: Báo cáo phân tích lần đầu VHC