SBBS| Báo cáo phân tích lần đầu PAN - Giá mục tiêu 35,000đ

Tổng Quan Công Ty

PAN là một trong những tập đoàn hàng đầu tại Việt Nam trong lĩnh vực nông nghiệp và thực phẩm. Trải qua quá trình tái cấu trúc và mở rộng, PAN đã xây dựng được một hệ sinh thái nông nghiệp – thực phẩm khép kín, bao gồm nhiều công ty thành viên hoạt động ở các mắt xích quan trọng của chuỗi giá trị. Tiêu biểu có giống cây trồng Vinaseed (NSC), thuốc bảo vệ thực vật và dịch vụ khử trùng (VFG), xuất khẩu tôm Fimex (FMC), Aquatex Bến Tre xuất khẩu cá tra và nghêu (ABT), sản xuất bánh kẹo Bibica (BBC), và chế biến và xuất khẩu hạt dinh dưỡng Lafooco.

Bên cạnh chiến lược mở rộng quy mô thông qua M&A, PAN ưu tiên phát triển các sản phẩm nông sản, thực phẩm có giá trị gia tăng cao, đáp ứng nhu cầu thị trường nội địa và thúc đẩy xuất khẩu.  

Kết Quả Kinh Doanh

Giai đoạn 2019–2024, doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) của PAN tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) lần lượt 15.7% và 20.9%. Năm 2025, PAN đặt mục tiêu doanh thu và LNST ở mức khiêm tốn lần lượt là 17,256 tỷ đồng 1,210 tỷ đồng, tương ứng mức tăng lần lượt 7.0% và 4.0% so với năm 2024. Q1/2025, PAN ghi nhận doanh thu thuần đạt 4,119 tỷ đồng, tăng 19% svck, nhờ doanh thu FMC tăng mạnh 36.2% svck khi công ty đẩy mạnh giao hàng sang thị trường Mỹ do lo ngại thuế quan. LNST đạt 194 tỷ đồng, tăng 20.5% svck, nhờ tăng trưởng ổn định từ NSC (+3.5% svck) và VFG (+21.8% svck), trong khi LNST của FMC giảm 13% xuống còn 61 tỷ đồng do biên LNG tại thị trường Mỹ thấp hơn so với các thị trường khác.  

Luận Điểm Đầu Tư

PAN sở hữu một danh mục đầu tư mang tính cộng hưởng trong lĩnh vực nông nghiệp và thực phẩm, giúp thúc đẩy tăng trưởng và tạo ra giá trị. Đáng chú ý, NSC và VFG, đóng góp 34% doanh thu và 40% lợi nhuận của PAN, thể hiện sự gắn kết chiến lược chặt chẽ. NSC chuyên về giống cây trồng chất lượng cao, trong khi VFG cung cấp thuốc bảo vệ thực vật (BVTV) và dịch vụ khử trùng nhằm nâng cao năng suất và chất lượng cây trồng. Khi NSC mở rộng thị phần, nhu cầu đối với sản phẩm và dịch vụ của VFG cũng tăng theo. Ngược lại, mạng lưới phân phối rộng khắp của VFG giúp các sản phẩm giống cây trồng của NSC tiếp cận nhiều khách hàng hơn và thúc đẩy tăng trưởng doanh số, tạo nên một chu kỳ tăng trưởng đôi bên cùng có lợi

Sự phối hợp này cho phép PAN kiểm soát chặt chẽ chất lượng đầu vào và đầu ra, qua đó nâng cao giá trị của các sản phẩm nông nghiệp, đặc biệt là hàng xuất khẩu. Nhờ vậy, biên LNST của NSC và VFG được kỳ vọng sẽ cải thiện, từ mức 9.2% năm 2024 lên lần lượt 10.1% và 9.7% trong giai đoạn 2025–2027. Điều này không chỉ đảm bảo chất lượng sản phẩm, mà còn cải thiện biên lợi nhuận, nâng cao thương hiệu doanh nghiệp và vị thế thị trường cho cả hai công ty. Những hiệu ứng cộng hưởng tương tự giữa các mảng kinh doanh khác cũng có thể được tận dụng trong tương lai.

Hưởng lợi từ xu hướng yêu cầu truy xuất nguồn gốc thực phẩm ngày càng khắt khe: Bộ Công Thương đã tăng cường các biện pháp kiểm tra và xử lý đối với hàng giả, hàng không nhãn mác, cũng như các sản phẩm không rõ nguồn gốc hoặc được bán qua các kênh không chính thống. Đồng thời, các yêu cầu mới về kê khai thuế và tuân thủ quy định được áp dụng với người bán. Những chính sách này được dự báo sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến các nhà bán lẻ nhỏ và vừa, trong khi thúc đẩy tiêu dung chuyển dịch sang các kênh phân phối chính thức, có thương hiệu và được quản lý chặt chẽ. Về lâu dài, PAN sẽ được hưởng lợi từ các yêu cầu giám sát chặt chẽ hơn của chính phủ.

PAN sở hữu danh mục tài sản chiến lược với mức định giá hấp dẫn: Chiến lược tăng trưởng thông qua M&A của PAN đã giúp công ty tích lũy được danh mục tài sản chiến lược với mức định giá hấp dẫn, thấp hơn đáng kể so với giá thị trường hiện tại hoặc giá trị nội tại. Nếu PAN lựa chọn thoái vốn cho một nhà đầu tư chiến lược, giá trị thực tế thu về có thể còn cao hơn nữa. Tiềm năng tăng giá tương tự cũng tồn tại ở nhiều tài sản khác trong danh mục của tập đoàn, phần lớn được mua vào tại thời điểm định giá thuận lợi. Trong tương lai, việc thoái vốn có chọn lọc vẫn là một khả năng nếu một số khoản đầu tư không còn phù hợp với chiến lược dài hạn của PAN, từ đó có thể mang lại khoản lợi nhuận đột biến đáng kể cho cổ đông.

Tình hình tài chính lành mạnh: Với số dư tiền mặt đạt 14,843 tỷ đồng, chiếm 57.4% tổng tài sản, PAN có đủ tiềm lực để chủ động mở rộng hoạt động, đa dạng hóa lĩnh vực kinh doanh và nắm bắt cơ hội M&A tiềm năng, từ đó nâng cao vị thế thị trường, tăng sức cạnh tranh và hỗ trợ tăng trưởng bền vững lâu dài.

Định giá hấp dẫn: PAN đang được giao dịch với P/E 12 tháng gần nhất là 9.2 lần. Theo dự phóng lợi nhuận của chúng tôi, P/E mục tiêu năm 2025 và 2026 lần lượt ở mức 8.8 lần và 7.9 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình ngành là khoảng 18 lần.

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi sử dụng phương pháp P/E,  P/B, và SOTP để định giá cổ phiếu PAN. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu với giá mục tiêu 12 tháng là 35,000 VND/cp, tiềm năng tăng giá 31.4% so với giá đóng cửa 26,650 VND/cp tại ngày 18/06/2025. Giá mục tiêu trong 3 năm là 49,600 VND/cp, tương ứng với mức tăng 86.3%.

Đọc báo cáo phân tích theo link: Báo cáo phân tích lần đầu PAN