SBBS| Báo cáo phân tích lần đầu TCB - Giá mục tiêu 31,650đ

Tổng Quan Công Ty

Ngân hàng TMCP Kỹ Thương Việt Nam (TCB) được thành lập vào năm 1993 với trụ sở chính đặt tại Hà Nội với vốn điều lệ ban đầu chỉ 20 tỷ đồng, TCB đã phát triển mạnh mẽ và trở thành một trong những ngân hàng tư nhân vững mạnh nhất tại Việt Nam, với vốn điều lệ tăng lên 70,648.5 tỷ đồng vào năm 2024. Năm 2018, ngân hàng đánh dấu bước ngoặt lớn khi niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HoSE) dưới mã TCB với vốn hóa thị trường lên tới 6.5 tỷ USD, là một trong những thương vụ IPO lớn nhất Đông Nam Á.

TCB còn có ba công ty con nổi bật gồm CTCP Chứng khoán Kỹ Thương (TCBS), CTCP Quản lý Quỹ Kỹ Thương (Techcom Capital), và Công ty TNHH Một thành viên quản lý nợ và khai thác tài sản (TCB AMC). Trong năm 2025, TCB cũng sẽ thành lập một công ty bảo hiểm nhân thọ - TCLife, sở hữu 80%, và  nâng tỷ lệ sở hữu tại công ty bảo hiểm phi nhân thọ - TCGIns từ mức 11% hiện nay lên 68%.

Kết Quả Kinh Doanh

Trong Q1/2025, TCB ghi nhận  NII giảm nhẹ 2.3% so với cùng kỳ (svck) năm 2024, xuống còn 8,305 tỷ đồng. NIM giảm trong 3 quý liên tiếp xuống còn 3.8% vào cuối quý 1, do áp lực cạnh tranh mạnh mẽ giữa các ngân hàng và biến động của CASA. Tương tự, Non-NII giảm 12.1% svck xuống còn 3,307 tỷ đồng, một phần do so sánh với nền cao trong Q1/2024 và thu nhập thanh toán, tiền mặt và thẻ giảm.

Tuy nhiên, doanh thu từ hoạt động chứng khoán ghi nhận mức tăng 29.7% lên 343 tỷ đồng, nhờ thị trường chứng khoán sôi động hơn. TCB đã thể hiện nỗ lực tối ưu hóa hoạt động, với CIR chỉ ở mức 28.3%, trong bối cảnh NIM chịu áp lực. Mặc dù nợ xấu tăng 9.6% trong quý 1 nhưng chi phí DPRR ghi nhận giảm 10%, đạt 1,090 tỷ đồng. Lợi nhuận trước thuế đạt 7,236 tỷ đồng, giảm 7.2% svck và hoàn thành 23% kế hoạch lợi nhuận năm 2025.

Kết thúc quý, TCB ghi nhận tổng tài sản đạt 989,215 tỷ đồng, tăng 1.1% so với cuối năm 2024. Trong đó, cho vay khách hàng tăng 5.1% (chiếm 63.7% tổng tài sản) và chứng khoán đầu tư giảm 12.6% (chiếm 12.6% tổng tài sản).  Tỷ lệ nợ xấu của TCB tăng nhẹ lên 1.2% vào cuối Q1/2025, trong đó nợ xấu từ cho vay thế chấp mua nhà tăng từ 1.9% lên 2.3%.

Luận Điểm Đầu Tư

Tiềm năng tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ của ngành ngân hàng, được hỗ trợ bởi kế hoạch tăng trưởng kinh tế ở mức cao mà Chính phủ đưa ra trong giai đoạn 2025-2030: Chính phủ đặt mục tiêu tăng trưởng GDP 8% năm 2025 và phấn đấu đạt 2 con số trong những năm tới, thúc đẩy bởi hoạt động đầu tư công vào cơ sở hạ tầng, tăng trưởng dòng vốn FDI, và đẩy mạnh tiêu dùng nội địa. Điều này giúp gia tăng nhu cầu vay vốn từ doanh nghiệp và cá nhân trong nước. Ngoài ra, sự phục hồi của thị trường BĐS cũng sẽ là yếu tố quan trọng hỗ trợ tăng trưởng tín dụng trong thời gian tới. Ngân hàng nhà nước (NHNN) duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng với mục tiêu tăng trưởng tín dụng đạt 16% hoặc cao hơn trong năm 2025 để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.

Dẫn đầu trong bán lẻ và phục vụ khách hàng cao cấp: TCB là ngân hàng tiên phong tái định vị chiến lược với trọng tâm tập trung vào phân khúc bán lẻ và khách hàng có thu nhập cao. Tệp khách hàng trung thành được mở rộng thông qua các gói giải pháp trọn gói gồm vay, tiết kiệm, thẻ và bảo hiểm – tạo nền tảng tăng trưởng ổn định và khả năng cross-sell mạnh mẽ. Năm 2024, TCB vươn lên vị trí số 2 trong mảng ngân hàng bán lẻ với hơn 1.5 triệu hộ kinh doanh và tiểu thương.

Mô hình hệ sinh thái – Lợi thế khác biệt và bền vững: TCB đang xây dựng một hệ sinh thái tài chính lấy khách hàng làm trung tâm, tích hợp ngân hàng – tiêu dùng – đầu tư – bảo hiểm thông qua công nghệ và dữ liệu. Đây là mô hình khác biệt giúp TCB mở rộng cơ sở khách hàng, tăng gắn kết và tối ưu hóa giá trị vòng đời khách hàng.

Số hóa toàn diện – Nền tảng thúc đẩy tăng trưởng dài hạn: TCB dẫn đầu quá trình chuyển đổi số toàn diện trong ngành ngân hàng, với chiến lược công nghệ xuyên suốt từ vận hành nội bộ đến tương tác khách hàng. Từ đó nâng cao hiệu quả quản trị rủi ro, tối ưu hóa hành trình khách hàng và cải thiện năng suất đội ngũ nhân sự.

Phát triển mạnh mẽ mảng quản lý tài sản: Với tầm nhìn dài hạn, TCB là một trong số ít ngân hàng đầu tư rất bài bản vào mảng quản lý tài sản, hướng đến phục vụ phân khúc khách hàng có tài sản ròng cao. Với tổng tài sản quản lý đạt 590 nghìn tỷ đồng năm 2024, TCB duy trì vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực quản lý gia sản.

Động lực tăng trưởng mới từ mảng bảo hiểm nhân thọ và phi nhân thọ: Bảo hiểm là mảng kinh doanh mới nhưng khá tiềm năng của TCB. Trong đó, TCLife – công ty bảo hiểm nhân thọ với vốn điều lệ 1,300 tỷ đồng (TCB nắm 80%), được kỳ vọng đóng góp hơn 1,100 tỷ đồng lợi nhuận ròng trong 5 năm 2025-2030. Ngoài ra, TCB cũng gia tăng tỷ lệ sở hữu tại công ty bảo hiểm phi nhân thọ TCGIns lên 68%. Mảng bảo hiểm sẽ giúp TCB mở rộng hệ sinh thái dịch vụ tài chính toàn diện, từ đó củng cố nguồn thu ngoài lãi trong dài hạn.

Nền tảng tài chính vững chắc và hiệu quả sinh lời vượt trội: Biên lãi ròng (NIM) của TCB dự phóng đạt 4.1% trong năm 2025, cao hơn trung bình ngành khoảng 3.8% năm 2024, với CASA dự kiến duy trì ở mức cao (ước tính 38–40%). TCB duy trì hệ số an toàn vốn cao (CAR 15.3%), tỷ lệ nợ xấu thấp (~1.2%) và tỷ lệ bao phủ dự phòng mạnh (>106%), đều nằm trong top đầu ngành, giúp ngân hàng có sức chống chịu tốt với biến động kinh tế.

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi sử dụng 3 phương pháp định giá bao gồm Thặng dư thu nhập (RI), P/B, và SOTP để xác định giá trị hợp lý của TCB. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 12 tháng là 31,650 VND/cổ phiếu, tiềm năng tăng giá 23.2% so với giá đóng cửa 25,700 VND/cổ phiếu tại ngày 24/04/2025. Trong dài hạn (3 năm), chúng tôi định giá TCB ở mức 44,850 VND/cổ phiếu (+74.5%).

Đọc báo cáo phân tích theo link: Báo cáo phân tích lần đầu TCB