SBBS| Báo cáo phân tích lần đầu VPB - Giá mục tiêu 23,600đ

Tổng Quan Công Ty

VPBank là một lựa chọn nổi bật của chúng tôi cho chủ đề Ngân hàng năm 2025, nhờ vào nền tảng vững chắc và tiềm năng tăng trưởng dài hạn. Là một trong những ngân hàng tư nhân hàng đầu Việt Nam, VPB sở hữu mạng lưới phủ rộng, thương hiệu mạnh và năng lực số hóa vượt trội, phục vụ hiệu quả từ khách hàng phổ thông đến doanh nghiệp SME. Điểm nhấn khác biệt đến từ FE Credit – công ty tài chính tiêu dùng lớn nhất cả nước – đang trên đà phục hồi và tiếp tục đóng góp tích cực vào lợi nhuận hợp nhất. Với NIM thuộc nhóm cao nhất ngành, nền tảng vốn mạnh mẽ nhờ đối tác chiến lược SMBC, cùng mức định giá hấp dẫn, VPB đang hội tụ nhiều yếu tố để bứt phá trong giai đoạn tới.

Kết Quả Kinh Doanh

Trong giai đoạn 2020–2024, VPB duy trì tốc độ tăng trưởng ấn tượng, với tổng thu nhập hoạt động (TOI) và lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt mức tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) lần lượt là 12.4% và 11.3%. Cuối năm 2024, ngân hàng ghi nhận kết quả nổi bật khi thu nhập lãi thuần (NII) hợp nhất đạt 49,080 tỷ đồng, tăng mạnh 28.6% so với năm trước, dẫn đầu nhóm ngân hàng tư nhân về quy mô. Thu nhập thuần ngoài lãi (non-NII) đạt 13,175 tỷ đồng, tăng 13.9% so với cùng kỳ (svck), chủ yếu nhờ sự bứt phá trong mảng dịch vụ thanh toán và ngân quỹ, với mức tăng trưởng ấn tượng 61.7%, đóng góp 33.4% tổng non-NII.

Q1/2025, VPB ghi nhận LNTT đạt 5,015 tỷ đồng, tăng 19.9% svck và hoàn thành 19.8% kế hoạch năm 2025, với NIM giảm nhẹ từ mức 5.9% năm 2024 xuống còn 5.6%. Tính đến cuối Q1/ 2025, tổng tài sản hợp nhất của VPB đạt hơn 994,000 tỷ đồng, trong khi vốn chủ sở hữu đạt hơn 151,213 tỷ đồng, củng cố vị thế Top tổ chức tài chính có nền tảng vốn mạnh nhất hệ thống. Quy mô tín dụng của ngân hàng mẹ tăng 6.1% lên 653,320 tỷ đồng, vượt mức trung bình toàn ngành chỉ đạt 3.93%.

Luận Điểm Đầu Tư

Vị thế vững chắc đón đầu chu kỳ tăng trưởng: VPB đã khẳng định vị thế là một trong những ngân hàng tư nhân hàng đầu tại Việt Nam, cả về quy mô lẫn độ phủ rộng trong mảng tín dụng bán lẻ. Thương hiệu mạnh, mạng lưới chi nhánh rộng khắp và dịch vụ số hóa vượt trội đã giúp ngân hàng phục vụ hiệu quả đa dạng phân khúc khách hàng – từ doanh nghiệp nhỏ và vừa (SME) đến khách hàng đại chúng và khách hàng có thu nhập cao. Bảng cân đối kế toán được củng cố vững chắc sau thương vụ chào bán cho SMBC. Tỷ lệ an toàn vốn (CAR) hợp nhất đạt 14.65% vào cuối Q1/2025, thuộc nhóm cao nhất trong hệ thống ngân hàng. Nhờ đó, VPB có dư địa mở rộng cho vay mạnh mẽ trong thời gian tới.

Sở hữu FE Credit – Động lực tăng trưởng khác biệt của VPB: Một lợi thế nổi bật của VPB là sở hữu FE Credit – công ty tài chính tiêu dùng lớn nhất Việt Nam, chiếm thị phần vượt trội trong phân khúc cho vay tín chấp. Dù đây là lĩnh vực tiềm ẩn rủi ro cao, nhưng cũng mang lại biên lợi nhuận vượt trội, đóng góp đáng kể vào lợi nhuận của ngân hàng. FE Credit được kỳ vọng sẽ tiếp tục đà phục hồi, với tỷ lệ nợ xấu giảm dần và đóng góp tích cực hơn vào lợi nhuận hợp nhất của VPB.

Biên lãi ròng cao và khả năng duy trì lợi nhuận ổn định: VPB liên tục ghi nhận NIM thuộc hàng cao nhất trong ngành, phản ánh hiệu quả trong chiến lược cấu trúc tài sản và định giá cho vay. Với tỷ trọng lớn dư nợ tập trung vào mảng bán lẻ và tài chính tiêu dùng – những phân khúc có lợi suất cao – VPB duy trì được NIM vững chắc ngay cả trong bối cảnh lãi suất suy giảm. Trong năm 2025, khi nhu cầu tín dụng phục hồi và đà tăng trưởng kinh tế được củng cố, VPB được kỳ vọng sẽ hưởng lợi từ cả tăng trưởng dư nợ cho vay và sự ổn định biên lãi.

Nền tảng vốn hàng đầu và năng lực phát triển linh hoạt. VPB hiện có vốn chủ sở hữu lớn nhất trong hệ thống ngân hàng Việt Nam. Tỷ lệ CAR của VPB đang duy trì ở mức cao, vượt xa ngưỡng quy định, tạo dư địa lớn cho tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ, khả năng hấp thụ rủi ro, và thúc đẩy tăng trưởng tương lai.

Định giá hấp dẫn với tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ. Cổ phiếu VPB hiện đang giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với các ngân hàng, với mức P/B dưới 1.2 lần, thấp hơn đáng kể so với các đối thủ như MBB hay TCB. Với chất lượng tài sản dần ổn định, đà tăng trưởng lợi nhuận được cải thiện và hiệu ứng tích cực từ quan hệ đối tác chiến lược với SMBC ngày càng rõ nét, VPB đang ở vị thế thuận lợi để được tái định giá.

Định Giá và Khuyến Nghị

Chúng tôi sử dụng 3 phương pháp định giá bao gồm Thu nhập thặng dư (RI), P/B, và SOTP để xác định giá trị hợp lý của VPB. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 12 tháng là 23,600 VND/cổ phiếu, tiềm năng tăng giá 24.8% so với giá đóng cửa 18,900 VND/cổ phiếu tại ngày 14/05/2025. Trong dài hạn (3 năm), chúng tôi định giá VPB ở mức 31,000 VND/cổ phiếu (+64.3%).

Đọc báo cáo phân tích theo link: Báo cáo phân tich lần đầu VPB